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日元“疯狂”的背后真相

发布日期：2020-01-17

2008年金融危机，日元上涨20%

2010年欧债危机，日元兑欧元大涨10%

2011年日本大地震，竟然也导致日元升值…


日元“疯狂”的背后逻辑是什么？很多人都知道日元是避险货币，但原因是什么？今天就带大家一探究竟。


目前国际市场上三大主要避险货币是瑞士法郎、美元和日元。其中瑞士法郎和美元是传统的避险货币，它们能成为避险货币，其实原因不尽相同。


瑞士法郎方面：由于瑞士是永久中立国，是欧洲唯一未受两次世界大战波及的国家，并且瑞士政府对金融、外汇实施保护政策。因此当国际经济政治发生动荡时，瑞士法郎能够在一定程度上免受外部冲击的影响，具有保值属性，成为投资者青睐的资产。


微信图片_20200117105916.jpg

（图为瑞士法郎兑美元汇率）


美元方面：美国经济、政治、军事实力支撑美元成为主要全球避险货币之一。在布雷顿森林体系瓦解后，全球货币体系以美元为中心，随着全球化的不断发展，美元逐渐成为外汇交易中最重要的货币，多种大宗商品（特别是原油）均以美元定价，并且美元流动性极强。因此一旦风险事件发生，市场倾向于持有美元资产以规避风险。


政治环境和经济因素支撑瑞士法郎和美元成为避险货币，那么为什么日元是避险货币呢？


01  雄厚的经济实力和世界债主身份


雄厚的经济实力和世界债主身份为日元币值稳定提供基础。二战后的1950、1960年代，日本作为追赶国家，经济快速增长，进入1970年代，日本经济赶上西方强国，成为亚洲经济强国，并越居发达国家之列，为日元币值稳定提供坚实的经济基础，也令日元的国际地位日益提升，成为国际主要货币之一。

另外，日本拥有较大的外汇储备规模，并且是全球主要债权国之一，这有助于维持日元币值稳定，并且加大做空日元的难度。


微信图片_20200117105940.jpg

（*根据CEIC Data，日本的外汇储备在2019年12月1日达到1,255,903.0百万美元。）


此外，日元还是全球外汇储备的主要币种，截止到2019年第三季度，全球各国所持有的外汇储备总额为11.66万亿美元，日元占全球外汇储备总规模约为6122.3亿美元，占比为5.6%，仅次于美元和欧元。


微信图片_20200117110005.jpg

（图为全球外汇储备总额及占比，数据来源：国际货币基金组织）


02  长期低息环境


长期低息环境是日元成为避险货币的直接原因。市场上的资金通常会从利率低的地方借钱，拿到利率高的地方去投资，赚取中间利差。日本为了重振经济、刺激通胀回升，从2006年初开始实行负利率，一直持续至今。


日本长时间的低利率环境，一方面促使日元成为国际套息交易中的主要融资货币。低利率导致日元融资成本极低，加上日元可自由兑换，因此投资者选择借入低息的日元资产，用以购买高收益的资产，而在汇率相对稳定的情况下，投资者的收益即为两者的息差。


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当风险事件发生，全球避险情绪升温时，投资者卖出高收益资产，然后买入日元偿还贷款，从而导致日元需求在短时间内上升，推升日元汇率。


另一方面，低利率环境还限制日本央行继续降息的空间，令日元突发贬值的概率变小。当全球性的风险事件爆发时，世界经济面临的下行风险加剧，高利率国家央行倾向于放松货币政策以促进经济复苏，而日本已处于负利率区间，进一步放松的空间很小。


此外，当避险情绪升温，风险偏好恶化时，被看作“无风险资产”的美国十年期国债将受青睐，从而令美债收益率下行、美日国债利差缩窄，而根据利率平价理论，美日利差缩窄会使日元升值。从图5可以看出，美日十年期国债利差与美元兑日元汇率走势同步性较高。

微信图片_20200117110037.jpg


03  避险情绪


此外，避险情绪也可能继续给日元提供支撑。简单说，就是因为前两个因素，每次有危机的时候，资金都往日本跑，形成固定意识，下次再出现危机，也愿意用日元做对冲，形成一股新力量，也叫做避险情绪。


在全球经济增速放缓的背景下，贸易摩擦尚未平息，尽管中美贸易局势有所缓和，但后续谈判进程不确定性仍存；英国议会否决“脱欧协议”后，英国脱欧进程的不确定性增加，此外，还有一系列地缘政治风险可能突发，一旦风险事件发生、避险情绪阶段性升温，资本将会流向更为安全的资产，进而推升避险资产（日元）的价格。


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日本经济实力，长期的低息环境和日元是全球外汇储备主要货币的身份以及其流动性大的特点，使日元成为套息交易的融资货币，在经受了多次全球经济政治的波动考验后，外加大众避险情绪的推动，成为了“避险货币”。


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